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【兴业定量任瞳团队】每日资讯20181123

2018-11-23 18:19 来源:未知

  随着监管不断强化,自2017年以来,A股在分红方式上已出现了积极的变化,上市公司高比例送转方案锐减。不过,近期正元智慧、正业科技、汉邦高科等公司陆续披露年报高送转预案后,公司股价应声涨停,高送转概念炒作似有卷土重来之势。实际上,高送转的实质、监管层的要求均未发生改变,投资者盲目跟风炒作并不理性。

  回到高送转的动机,通常有两种情形:一是上市公司通过高送转增加股本、摊低股价,以提升公司股票交易的活跃度,这也是许多高价次新股选择推出高送转方案的原因;二是传递管理层对上市公司未来发展的信心,但实务中常被扭曲成管理层进行市值管理的工具。而本质上,高送转后权益总额并未改变,也就是说,公司并没有用“真金白银”回报股东,经营状况也不会因此就变得更好。

  正是由于高送转方案易操作、成本低,也使得过去A股催生了许多“畸形”高送转案例。比如,上市公司利用高送转配合大股东减持、限售股解禁等,并时常伴生内幕交易、操纵市场等违法行为。稍早前,A股首只“破面”退市股中弘退也给热衷高送转游戏的公司敲响了警钟。该公司自2010年借壳上市后进行了4次送转,成为自食高送转“恶果”的典型。

  另外,监管层对高送转的监管从未放松,第一时间予以关注。目前,正元智慧、正业科技均因推出年报高送转预案,次日便收到深交所关注函。

  按照深交所最新规定,主板、中小板、创业板公司每10股送红股与资本公积金转增股本合计分别达到或者超过5股、8股、10股即达到高送转认定标准。虽然近期几家创业板公司推出的 “10转9”、“10转9.5”等预案并不是严格意义上的高送转,但交易所依然高度重视。且关注焦点仍集中于利润分配的合理性、与公司业绩成长的配比度、预案筹划过程等。可以看出,监管层努力将二级市场对高送转的关注进一步引回至公司基本面。

  值得一提的是,去年至今年前三季度,A股高送转概念题材炒作降温明显。今年半年报披露期间,上市公司现金分红预案大幅增加,高比例送转几不见踪影。笔者认为,无论是上市公司还是投资者,都应理性看待送转股,努力维护市场来之不易的积极变化。

  财政部、税务总局昨日发布《关于境外机构投资境内债券市场企业所得税增值税政策的通知》,为进一步推动债券市场对外开放,自2018年11月7日起至2021年11月6日止,对境外机构投资境内债券市场取得的债券利息收入暂免征收企业所得税和增值税。暂免征收企业所得税的范围不包括境外机构在境内设立的机构、场所取得的与该机构、场所有实际联系的债券利息。

  近年来,我国债券市场对外开放步伐逐步加快,境外各类投资者对我国债券市场的投资规模逐步加大,成为我国债券市场的重要参与者。

  境外机构在我国的持债规模不断上升,根据中债登和上清所的托管数据统计,截至2018年10月,境外机构在我国债券市场合计托管债券余额16847亿元,其中持有国债的数量已经达到10793亿元,相较于2014年6月份1630亿元的规模已经增长近6倍。

  但是,由于境外投资者参与我国债券市场取得的债券利息所得和转让所得的税收处理存在不确定性,影响了其投资的决心和规模。

  业内专家认为,境外机构投资境内债券利息收入可免征两税,有利于我国引进外资。盘古智库高级研究员吴琦在接受记者采访时指出,此前中国在境外机构投资境内债券市场领域缺乏征税纳税的实施细则,税收政策的不确定性阻碍了境外机构的进入步伐,增加了境外机构的合规风险,新举措将有利于中国债券市场对外开放。

  国家税务总局税务干部进修学院讲师吕明告诉记者,境外机构投资者取得的与债券有关的投资收益主要可以分为两个部分:一部分为持有收益,即利息收入;另一部分为处置收益,即买卖差价。

  目前,境外机构投资境内债券市场,买卖差价免缴增值税。利息收入则需要按照“贷款服务”缴纳6%的增值税。企业所得税方面,根据投资业态,境外机构投资者在身份上属于在中国境内未设立机构场所的非居民纳税人,且买卖差价所得并非来源于我国境内,不应在境内缴纳企业所得税。利息收入需要按照源泉扣缴原则,在中国境内缴预提所得税,预提所得税税率一般为10%,但具体税率以与我国签署的税收协定(或税收安排)的规定为准。

  因此,新政策实施后,境外机构投资境内债券市场的税收优惠从买卖差价免税扩大到利息收入也免税,免税范围扩大了。境外机构投资者的税负将大幅降低,有利于吸引外资,促进我国债券市场的发展。

  保险资管市场化委受托业务规模正逐年增长。最新数据显示,今年6月末保险资金委外规模已增至3353.8亿元。与此同时,保险资管具有的稳健优势,也让其受托管理业外资金规模增至1.7万亿。无论是委外还是受托业务,均有继续提升的空间。

  业内人士表示,面对资管新规、保险资产负债管理硬约束以及新会计准则IFRS9即将实施等多重因素,保险资金运用及市场化委受托管理均受深刻影响。

  证券时报记者获得的最新数据显示,2018年6月末,业外机构受托管理保险资金规模为3353.80亿元。而2014年~2017年,委外规模分别为860亿元、1923亿元、2683亿元、3265亿元。

  管理险资的业外机构主要包括基金公司、证券公司及券商资管公司,今年6月末受托管理的险资规模约2803亿元、395亿元、155亿元。其中,基金受托规模稳步上升,券商及券商资管受托规模自2016年后有所下降。

  数据显示,证券公司及证券资管公司受托险资规模2016年末为748.40亿元,到2017年末降至624.44亿元,到2018年6月末进一步降至550.47亿元。

  受托管理险资规模最大的三家业外机构均为基金公司,依次为汇添富基金、易方达基金、富国基金,管理险资规模348亿元、291亿元、187亿元。

  保险资管受托业务方面,截至6月末,通过养老金产品、业外机构专户等,保险资管受托管理的保险业外资金共计17260.65亿元。保险资管产品的存量账户为2209个,净额2.48万亿元,包括基础设施债权计划、不动产债权计划、股权投资计划、单一型组合类产品、权益型组合类产品、另类组合类产品等。

  一家中小保险资管机构高管对证券时报记者称,过去几年寻求在细分领域建立竞争壁垒,如今已经取得一定成效,特别是在优势明显的固收领域方面,受托管理保险同业、银行等第三方资金增长较快,第三方资金规模已接近母公司委托规模的两倍。

  尽管保险委受托业务近年取得逐步增长,但一位寿险公司投资负责人对记者称,现在明显感受到,保险资管受托业外资金和自身委外业务,都还有较大的上升空间。

  以委托业务来说,目前保险资金运用规模在15.9万亿元,其中绝大部分由保险公司和保险资管公司投资管理,业外机构管理的部分仅3000多亿元。通过委托业务,保险机构可以用更少的人实现更大管理规模的选择,也可以在公开市场和细分领域更大可能获取超额收益。

  在近日的一个保险资管行业交流活动上,与会人士引述我国社保基金、耶鲁大学捐赠基金等境内外业绩较好的大资金案例认为,超额收益即来源于资产配置以及优秀的主动管理人。

  业界认为,做委托投资,并非是逃避管理能力不足,反而对委托方在大类资产配置能力组合构建、管理人评价、投后管理等方面有更高要求。

  周四,A股市场小幅震荡,成交量再次萎缩。截至收盘,沪指跌0.23%,深成指跌0.18%,创业板指跌0.67%。盘面上,创投概念有再度崛起之势,涨停家数从前一交易日4家增加到7家。高送转题材较为活跃,正业科技、汉邦高科开盘一字涨停。

  随着正元智慧14日披露年报高送转预案,正元智慧连续4个涨停板,拉开了今年的高送转行情序幕。21日晚间,正业科技发布2018年度业绩预告,预计公司2018实现归母净利润2.17亿元—2.77亿元,同比增长10%—40%。同时,正业科技还宣布,收到控股股东正业实业关于2018年度利润分配及资本公积金转增股本的提案,控股股东提议公司向全体股东每10股派发现金红利4.2元(含税),并以资本公积金向全体股东每10股转增9.5股。

  昨日早间,汉邦高科公告,实际控制人王立群提议2018年拟向全体股东每10股派发现金股利0.7元(含税),同时以资本公积金向全体股东每10股转增8股。汉邦高科预计全年实现盈利7000万—8300万元,同比增长47.25%—74.59%。

  正业科技、汉邦高科昨日开盘均一字涨停,正业科技成交5694手仅为前一交易日成交的约八分之一,封单高达10万多手。汉邦高科成交10210手,也仅为前一交易日成交的约三分之一,封单达到6万多手。大封单小成交,显示投资者认可度较高,市场较为惜售。不过,昨晚深交所就正业科技高送转预案发出关注函,要求公司就利润分配的合理性等做出说明。

  正元智慧、正业科技、汉邦高科都是创业板股票,也都是典型的袖珍小盘股。总股本最大的正业科技也仅1.96亿股,最小的正元智慧总股本才6667万股。净资产、公积金均大幅高于市场平均水平,基本符合历史上高送转的所有标准特征。

  值得一提的是,近两年来证监会、沪深交易所对上市公司高送转行为监管趋严,尤其在今年4月份,沪深交易所发布的《上市公司高送转信息披露指引》,将高送转比例与公司业绩、重要股东减持、限售股解禁等挂钩,明确规定亏损/净利润降幅超过50%、送转后每股收益低于0.2元、重要股东前3个月存在减持或后3个月计划减持、限售股解禁前后3个月等情形下,不得披露高送转方案,就前期高送转领域存在的市场乱象进行严厉整肃。

  监管趋严导致高送转行情近两年急剧降温。据Wind数据统计显示,在2015年高送转高峰期,有385家实施了高送转,2016年减少到211家,2017年更是急剧萎缩至55家,同比降幅分别达45.19%和73.93%。2016年、2017年高送转股3个月平均涨幅也少见的为负数。

  创业板高送转监管红线股以上,要求高送转上市公司两年复合增长100%以上。根据正元智慧、正业科技、汉邦高科2018年年报预告,其增长都没达到监管要求。所以正元智慧、正业科技、汉邦高科送转比例均紧贴着监管红线,但又不越线。

  今年以来,A股连续调整,泡沫被大量挤出,股价处于历史低位,加上前两年监管对扰乱市场的高送转现象整治,以及从已公布的3家高送转股走势表现来看,今年高送转行情或比往年更值得投资者期待。

  天风证券表示,成长公司出于自身规模扩张、融资等方面的需求,往往会更多地启动高送转机制。而进一步考虑到监管层的监管趋严后,对于高送转公司在业绩、大股东减持等方面都有了进一步规范。可以预见到,此前通过高送转掩护大股东减持的行为将无处遁形,部分业绩表现优异的真成长公司有望在高送转行情中脱颖而出。

  “截至今年9月份,北向资金在港交所开设的特别独立户口 (SPSA)已达6363户,较去年6月份的1700户猛增274%。”MSCI中国区指数研究负责人魏震在腾讯理财通、腾讯金融科技智库主办的首届“全球指数基金论坛”上透露。

  分析人士表示,特别独立户口开户数快速增长,意味着越来越多的海外机构加入投资A股队伍。

  据悉,特别独立户口 (SPSA)是港交所专为海外机构投资者投资A股而设。开设了特别独立户口的外资机构,在卖出A股前,不需要为满足沪港通、深港通下有关A股的前端监控要求而事先转移股票,仅需在卖盘执行后将卖出的股票转移到经纪商进行交收,因而成为外资机构尤其是长线机构投资者参与沪港通、深港通的“必备”。

  魏震认为,去年以来,内地监管层持续推进A股市场的国际化,推出一系列改革措施,从反馈来看,海外机构对A股市场的系列改革、开放举措还是比较认可的。大批成熟的海外资本将进入A股市场来追逐指数基金,也将推动A股的指数基金与国际接轨。

  正因为此,MSCI9月份启动了“进一步提高A股在MSCI指数中的权重”的市场咨询,根据咨询建议,MSCI中国A股大盘指数的纳入因子计划从5%提高至自由流通调整后市值的20%,A股中盘股、深圳创业板个股也将获纳入。目前相关咨询仍在进行中,万达娱乐注册登录预期2019年2月宣布咨询结果。

  事实上,不仅是越来越多的外资机构在默默地开设投资A股的特别账户,险资等内地机构投资者近期也在通过ETF基金加仓A股。

  华夏基金总经理李一梅在论坛上指出,在刚刚过去的一个季度里,指数基金规模出现大爆发的盛况,而且申购者都是大型机构投资者,显示大机构在借道ETF等指数产品积极布局。

  在公募基金发展20周年之际,指数基金也迎来了第16个年头,继主动权益基金和货币基金的大发展之后,指数基金逐渐焕发魅力,尤其在今年呈现爆发式增长。截至今年三季度末,指数基金规模共计5382.5亿元,较上个季度增长了490.6亿元,环比增加了10%。而ETF的规模更是单季度暴增351亿元,总规模达到2897亿元。

  腾安基金董事长刘明军认为,随着资管新规落地,在产品“净值化”转型、养老金等长期资金入市、智能投顾与组合投资兴起的背景下,现有“货币基金独大”、“债券基金第二”的行业格局在未来会被颠覆,被动投资方式会成为新的风口,中国指数基金发展将迎来历史性机遇。

  11月22日,全市场首只以地方债为投资标的的公募产品——海富通上证10年期地方政府债ETF,正式登陆上交所。

  由于跟踪标的特殊,该基金在发行期间就曾引发广泛关注,首募规模超过60亿元,并于今年10月12日正式成立。据Wind数据统计,截至11月21日,该基金成立以来的累计净值收益为1.88%。

  今年以来,基金公司在细分领域债券指数基金上的布局明显增多,包括华富、富国、富荣、南方、平安大华、中银等多家基金公司均有相关布局。

  为何细分类型债券指数基金突然迎来爆发?机构资金市场需求强烈是最关键的因素。多位公募受访人士向21世纪经济报道记者指出,在整体寡淡的发行市场之下,正是机构资金的涌入,使得相关产品得以成为爆款。不少基金公司表示,被动型债券指数产品将是公司充实产品线的重要方向。

  11月22日,备受市场关注的首只地方债指数基金海富通上证10年期地方政府债正式上市交易。

  从首日成交情况来看,资金对该产品表现出了较大的关注度。截至收盘,该基金共成交4977.51万元,位居全市场场内非货币ETF外的第23位。不过,其场内价格由开盘时的102元跌至101.524元,较前日的102.117元下跌了0.58%,出现一定程度折价。

  对此,海富通上证10年期地方政府债ETF基金经理陈轶平接受21世纪经济报道记者采访时表示:“基金刚上市价格不可避免会有波动,也可能出现一定的折价现象,但从另一种角度而言,这也将为二级市场上的ETF增加更多投资价值。我们预计,随着产品上市后的持续交易,折价幅度可能会逐渐收窄。整体来看目前的基本面对债市仍有支撑,我们看好该产品的长期表现。”

  陈轶平补充道:“这只ETF今天的买卖盘量均较大、成交量近5000万,以及成交价差较低,整体表现还是不错的。ETF相对于一般的地方政府债券来说,还是展现出了一定的流动性优势。”

  从海富通上证10年期地方政府债ETF的产品设计来看,该基金以密切跟踪上证10年期地方政府债指数为主。由于整合了相关指数库内众多地方政府债个券并在上交所以ETF形式上市交易,因此各类非银机构、中小投资者、甚至是个人投资者都可以参与进来。据Wind数据统计,截至11月21日,上证10年地债指数今年以来累计收益率为8.05%。

  据海富通方面介绍,海富通上证10年期地方政府债ETF是全市场第九只债券ETF产品。此前海富通基金已发行了海富通上证可质押城投债ETF和海富通上证周期产业债ETF,在该类产品发行上积累了一些经验。

  陈轶平表示:“未来,海富通基金将继续研发相关产品,不断充实债券基金的产品线。我们也会吸取此次海富通10年期地方政府债ETF发行的经验,继续研发其他期限的地方债ETF。”

  实际上,除了首只地方债ETF外,近期市场涌现出多只细分领域的债券指数产品,越来越多基金公司将目光锁定在这一产品领域。

  目前正在发行的基金中,博时中债1-3年政策性金融债券指数基金就是市场上首只跟踪中债1-3年政金债指数的基金产品。政策性金融债由国家开发银行、中国农业发展银行、中国进出口银行发行,被业内称为“准国债”。

  据该基金拟任基金经理张鹿介绍,该基金将分散投资于国开债、农发债和口行债三个品种。之所以集合3家发行人的几十只债券,是为了使风险足够分散,在单只债券出现流动性风险或者是价格剧烈波动的极端情况下,管理人进行债券处置、应对投资者赎回带来的压力都会小很多。

  张鹿表示:“当前市场流动性充裕,资金利率持续低位,银行间质押式回购7天加权利率与3年期国开债收益率间仍有一定的利差保护。在经济基本面存在下行压力,货币政策保持流动性合理充裕背景下,资产端债券配置价值显现。尤其是今年以来,信用违约事件不断爆出,信用债投资环境紧张,政策性金融债投资价值凸显。”

  在此之前,引起市场热议的一只债券指数产品是11月14日成立的广发中债1-3年国开行债券指数基金,该基金创下了单日募集逾200亿的罕见发行记录,最终成立规模高达213.704亿元。该基金因此成为我国基金业史上首募规模最大的债券指数基金,也是今年首募规模最大的固定收益类产品。在如此寡淡的基金发行市场下能有此募集成绩,足见机构资金对该产品热情之高。

  更早之前南方与富国亦有跟踪中债1-3年国开债指数的债券指数基金成立,分别成立于11月8日和9月19日,前者首募规模为45.72亿,而后者首募规模仅有2.25亿。

  “近期债券指数型产品爆发的原因,是由于工具化时代正在到来。”业内一位资深固收人士向记者表示,“为什么基金公司去推这些细分类型的债券指数产品,这是与市场的发展阶段相匹配的,是由资金的需求决定的。大量的资金需要配置细分的底层资产,因此需要提供被动型的产品。目前股票市场偏工具型的产品已经发展起来了,固收这块指数型的被动产品也会越来越多。”

  尽管近期相关产品不断增加,但目前国内债券市场的工具型产品仍然较少。目前市场上普通债券指数基金不足40只(份额合并计算),债券ETF基金仅9只(份额合并计算),总规模占所有债券基金的比例不到5%。

  北京时间11月23日,因投资者怀疑美国未来加息的步伐,令美元下跌,金价迈向逾两周收盘新高,交投清淡,黄金ETF持仓连续第三天上升,创下8月6日以来最高。

  Fitch Solutions Macro Research在报告中称,未来几个季度全球金矿产量可能加速增长,受金价上涨和主要国家的金矿项目支撑。惠誉预计今年黄金平均价格料升至每盎司1275美元,2022年料涨至1400美元。

  美元2018年的涨势可能开始出现裂缝,而美元强势是今年以来制约金价的最大因素。

  盛宝银行分析师Ole Hansen表示:“鉴于市场普遍存在的不确定性,股市走软往往会对黄金市场构成支撑。”他补充称,美元走软也在增加支撑。

  分析师称,如果美元进一步走软,金价可能会进一步上涨,从而令其他货币的持有者购买黄金更便宜。

  他说:“自从我们上星期测试了1200美元以来,一些人猜测,美联储可能会放弃激进的加息立场。如果这一信号增强,我们可能看到美元失去一些动能,这可能对黄金有利。

  市场预计美联储将在12月再次加息,但对全球经济可能放缓的担忧,引发了对明年加息次数的怀疑。

  此外意大利与欧盟就预算问题的争执未有缓解迹象,增强了黄金作为避险资产的吸引力。

  德国商业银行分析师Carsten Fritsch表示:“有大量投机性净空头头寸需要补仓,因此我们预计金价将在年底前进一步上涨。”

  投资者的兴趣反映在SPDR Gold Trust的持有量上。SPDR Gold Trust是全球最大的黄金支持的交易所买卖基金,其持有量周三升至762.92吨,为8月底以来的最高水平。

  Fritsch称:“这表明市场看法发生了转变,越来越多的投资者将黄金视为一种必要的保值手段。”他补充称,“股市大幅回调”近期令许多投资者措手不及,促使投资者重新投资黄金。

  其他贵金属中,银价下跌0.2%,报每盎司14.46美元,徘徊在前一交易日触及的两周高位附近。

  自10月19日创出阶段低点以来,近一个月A股市场开始有所反弹,不过整体估值水平依然处于历史低位。在市场处于底部区域的环境下,华泰柏瑞于近期推出了一款ETF新品——华泰柏瑞中证红利低波动ETF(基金简称“红利LV”)。

  据介绍,这款产品最大的亮点在于它是一只双因子策略Smart Beta ETF(红利因子+低波因子)。简单来说,红利策略选取连续分红、税后股息率高的股票;而低波策略则是选取收益率的波动性低的股票。两种策略的结合不仅可以降低组合的波动性,也使得长期收益率表现得更加稳定。

  数据显示,截至2018年10月31日,红利低波指数估值仅为9.59倍,低于大部分的主流宽基指数。与此同时,红利低波还有着较高的股息率,其2018年的股息率为3.46%。此外,红利低波指数从2012年至今波动率仅为22.16%,而沪深300、中证500、中证1000相同区间的波动率大致在23%-28%,如果个别年份来看,比如近年来波动最大的2015年,红利低波指数也要明显低于其他宽基指数。收益率方面,近十年数据显示,红利低波全收益指数收益仅有两年取得非正收益,而其他八年均取得了正收益。

  在华泰柏瑞指数投资部总监柳军看来,“低波+红利因子要经历市场周期之后才能有超额收益,不是短期之内就能看到效果,在市场下跌的时候通常都比市场跌得少,而每一轮上涨则大概率都能够跟上指数。换句话说,这个策略就是做时间的朋友,持有时间越长,就越能享受到它的超额收益。”